國美信用評級下調(diào) 類金融模式死循環(huán)

＂類金融模式＂將淘汰實(shí)力弱的供應(yīng)商，幸存的企業(yè)話語權(quán)增強(qiáng)，國美等占用其資金也將更加困難，這似乎是一個(gè)死循環(huán)。目前銀行要求國美提供比例高達(dá)61.71%的應(yīng)付票據(jù)保證金并附加第三方擔(dān)保的跡象應(yīng)引起高度重視

談到占用資金，人們就會想到以“類金融生存”而聞名的國美電器和蘇寧電器(30,0.52,1.76%)，其實(shí)，不光是家電零售商，下游企業(yè)占用上游企業(yè)資金的現(xiàn)象比比皆是。從企業(yè)競爭理論的角度來看，這是企業(yè)對供應(yīng)商談判能力強(qiáng)大的表現(xiàn)。然而，一切都有限度。壓榨供應(yīng)商雖然見效甚快，卻并不能造就企業(yè)的核心競爭力，更時(shí)尚的管理理論已經(jīng)開始在鼓勵企業(yè)視供應(yīng)商為伙伴而不是對手，通過與供應(yīng)商的親密合作來取得競爭優(yōu)勢。

壓榨供應(yīng)商的前車之鑒是顧雛軍掌控下的科龍電器(000921.SZ)，公司采用電子采購、聯(lián)合采購等諸多手段壓低了進(jìn)貨價(jià)格，而且拖欠貨款。在顧雛軍事發(fā)后媒體開始報(bào)道供應(yīng)商們?nèi)绾稳呵榧ぐ海欢缭诳讫堧娖?004年年報(bào)公布后不久我們根據(jù)財(cái)務(wù)分析的結(jié)果就指出了其與供應(yīng)商之間存在的問題。

時(shí)至今日，國美成功并購永樂，更顯示銷售終端的力量更加強(qiáng)大。但是前有普爾斯瑪特倒閉的前車之鑒，政策對于零售商占用供貨商資金已經(jīng)開始限制，而以不占壓上游資金著稱的百思買(Bestbuy)也進(jìn)軍中國，讓人們開始對國美電器和蘇寧電器是否能夠繼續(xù)在“類金融”之路上發(fā)展壯大心存疑慮。

最近已有報(bào)道國美電器將改變過分重視規(guī)模的戰(zhàn)略，我們認(rèn)為這不可能是企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的一時(shí)心血來潮，而是根據(jù)實(shí)際經(jīng)營情況作出的慎重考慮。對家電生產(chǎn)商尤其是格力電器(10.87,0.56,5.43%)來說，這無疑是個(gè)好消息。對投資者而言，我們似也不應(yīng)期望格力電器過度占用供應(yīng)商的資金。而所有占用供應(yīng)商資金的企業(yè)足以國美電器的情況為鑒。

巨額已抵押存款凸顯銀行擔(dān)憂

對國美電器的杜邦分析顯示，公司2005年凈資產(chǎn)收益率與2004年9個(gè)月的水平相當(dāng)，最重要的原因當(dāng)然是凈利潤率下降，而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降也不可忽視，2005年全年的周轉(zhuǎn)次數(shù)與2004年9個(gè)月幾乎相同(見表1)。

進(jìn)一步的分析發(fā)現(xiàn)，國美電器資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降的最大原因是貨幣資金――主要是已抵押存款的大幅增加。國美電器2005年收入為179.59億元，2004年4-12月為97.16億元，也就是說收入的增幅不足一倍，而已抵押存款增長了2.48倍，增加了22.31億元。2005年末，國美電器的貨幣資金(包括已抵押存款、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物)達(dá)到42.12億元，占總資產(chǎn)的比例高達(dá)44.97%。

對企業(yè)經(jīng)營者來說，保留過多的貨幣資金不利于提高資金的使用效益。我們相信，黃光裕先生肯定知道這個(gè)道理，那么國美電器為什么這樣做呢？這些已抵押借款又是做什么用的呢？

根據(jù)會計(jì)報(bào)表附注，已抵押存款為“就應(yīng)付票據(jù)抵押的定期存款”，也就是為開具銀行承兌匯票存入的保證金。2005年末，國美電器應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款余額為68.05億元，31.33億元的保證金不能算少。根據(jù)現(xiàn)金流量表，2005年末，國美電器應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款比上年末增加了36.17億元，而保證金增加了22.32億元，也就是說，即使應(yīng)付賬款沒有增加，公司為新增加的應(yīng)付票據(jù)也存入了61.71%的保證金。然而，這還不夠，“本集團(tuán)于2005年12月31日應(yīng)付票據(jù)以集團(tuán)定期存款作抵押并由母集團(tuán)和北京新恒基提供擔(dān)保?！?/FONT>