投行警示經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險 加息將會遭遇四重阻礙

近日，中金、摩根士坦利、德意志銀行、中行等宏觀研究部門紛紛出爐新的宏觀報告，指出中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前所面臨的下滑風(fēng)險遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于過熱風(fēng)險，在未來的調(diào)控中，央行可能放棄加息，轉(zhuǎn)而更多使用數(shù)量型工具。

穩(wěn)定增長是第一要義

2007年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上，“雙防”定調(diào)為2008年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。即防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹。

眾多研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前形勢下，經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了2007年底對于“過熱”的擔(dān)憂。

中金公司研究部邢自強(qiáng)認(rèn)為：“美國經(jīng)濟(jì)放緩，加上雪災(zāi)，對于中國經(jīng)濟(jì)放緩的威脅，甚至比通貨膨脹的風(fēng)險還要大?！?/P>

摩根士坦利大中華區(qū)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶也認(rèn)為，當(dāng)前中國，對于不利的外部環(huán)境和經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險的重視，應(yīng)該大于對過熱的擔(dān)憂。

鑒于對未來的種種擔(dān)憂，不少投行已經(jīng)調(diào)低了2008年的增長預(yù)期。德意志銀行對中國2008年的GDP預(yù)測，已經(jīng)由原來的10.4%降為10%。

短短兩個月時間，投行的聲音大有調(diào)整，瞬息萬變的形勢正是導(dǎo)致這種變化的直接原因，這里有“內(nèi)憂”，亦有“外患”。

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘認(rèn)為，“外部環(huán)境的惡化顯著超過政策制定者當(dāng)初的預(yù)期”。近來美國新公布的多項重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，美國經(jīng)濟(jì)從2007年四季度開始已經(jīng)顯放緩。

在經(jīng)濟(jì)顯著放緩的表癥之下，美聯(lián)儲短短一周內(nèi)史無前例降息125個基點，并推出1500億美元的財政刺激方案。

嚴(yán)峻的“外患”無疑給中國出口增大了壓力。中金報告認(rèn)為，中國2008年的貿(mào)易順差增長將顯著下降。過去3年中國貿(mào)易順差增速分別為214%、70%、40%，哈繼銘預(yù)計，2008年這一速度可能降至11%。

“外患”當(dāng)前，史無前例的雪災(zāi)進(jìn)一步給短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)雪上加霜。

民政部2月13日最新消息顯示，歷史上50年不遇的雪災(zāi)，導(dǎo)致中國20多個省市遭遇重大損失，截至2月12日，此次低溫雨雪冰凍災(zāi)害已造成1111億元直接經(jīng)濟(jì)損失。這些損失可能已經(jīng)超過了當(dāng)季GDP的2%。由于交通中斷、能源供應(yīng)短缺，不少工廠已經(jīng)處于停產(chǎn)狀態(tài)，有的至今沒有完全恢復(fù)生產(chǎn)。

哈繼銘認(rèn)為，受雪災(zāi)影響，1-2月份工業(yè)生產(chǎn)和出口都將遭受重創(chuàng)，并很可能推高通脹水平，“外憂加上內(nèi)災(zāi)，中國經(jīng)濟(jì)2008年初經(jīng)歷一個寒冬”。

政策將審時度勢

學(xué)者們認(rèn)為，高層在不同場合的表態(tài)顯示，決策層已經(jīng)注意到“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險和外部不利環(huán)境的風(fēng)險”。

1月24日，溫家寶總理在聽取《政府工作報告(征求意見稿)》意見座談會時表示，“2008年恐怕是經(jīng)濟(jì)上最為困難的一年”。他指出，“這種困難還不在經(jīng)濟(jì)本身，而在國際形勢、經(jīng)濟(jì)環(huán)境有許多不確定的因素”。

1月29日，胡錦濤總書記在中共中央政治局第三次集體學(xué)習(xí)時再次表示：要正確把握世界經(jīng)濟(jì)走勢及其對我國的影響，充分認(rèn)識外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的復(fù)雜性和多變性，科學(xué)把握宏觀調(diào)控的節(jié)奏和力度。他強(qiáng)調(diào)，要“盡可能長地保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快增長”。

王慶認(rèn)為，當(dāng)局的這些表態(tài)暗示了未來潛在的政策變化的可能，比如很可能會放松宏觀調(diào)控的力度，放寬一些行政管制的措施等。

哈繼銘也認(rèn)為，在外憂內(nèi)災(zāi)之下緊縮政策有所調(diào)整的可能性進(jìn)一步增大。他認(rèn)為“政府應(yīng)該逐漸調(diào)整緊縮政策，以提振內(nèi)需抵御經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險”。

無獨有偶，2月14日，央行貨幣政策委員會成員樊綱以學(xué)者身份接受人民日報專訪時表示，“情況變了，政策當(dāng)然也應(yīng)該做出調(diào)整”，貨幣政策的“重要特點就是相機(jī)抉擇，不斷調(diào)整”。

實際上，監(jiān)管部門協(xié)調(diào)一致的抗災(zāi)行動已經(jīng)表現(xiàn)了這種應(yīng)時而變的政策風(fēng)格。1月底，央行、銀監(jiān)會等分別發(fā)出通知，要求“加大對抗災(zāi)救災(zāi)必要的信貸支持力度，保證符合條件的貸款及時發(fā)放到位”。

哈繼銘認(rèn)為，過度緊縮無疑會增大經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險，甚至導(dǎo)致嚴(yán)重就業(yè)問題，政府不會“舍就業(yè)而壓通脹”。

另外，他認(rèn)為政府不會容忍“外憂內(nèi)災(zāi)”使得經(jīng)濟(jì)增長被動下滑至8%。盡管此前政府以8%作為增長目標(biāo)，但前提是為了換來經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的提高和民生的改善，如果是被動下滑，則不僅不能換來增長質(zhì)量的提升，還將面臨短期內(nèi)的巨大失業(yè)壓力，這是政府所不樂見的。

綜合這些因素，王慶認(rèn)為，盡管面臨巨大的通脹風(fēng)險，但是更緊縮的措施出臺的可能性很小，否則“進(jìn)一步的緊縮將影響到2008年10%的增長前景的實現(xiàn)”。

不少分析師認(rèn)為，央行將更多動用數(shù)量型的工具收縮過剩的流動性，而停止使用加息。

興業(yè)銀行宏觀經(jīng)濟(jì)分析師魯政委認(rèn)為，阻礙央行加息的理由包括，雪災(zāi)的因素加進(jìn)來后，推動物價上漲的理由需要重新梳理，哪些是前期沒有管住的，哪些是暫時性的，所以政策需要觀望；其次，繼續(xù)加息將大大影響銀行的利差(因為存款加息，而貸款受信貸緊縮銀行上浮有限)，進(jìn)而影響到整體金融改革；再者，中國的股市和樓市目前的震蕩局面并不支持繼續(xù)加息。同時，考慮到國際因素，美國、英國、加拿大已紛紛降息，歐盟、日本正在觀望，中國不可能獨善其身于這個大環(huán)境之外。

不少分析師普遍認(rèn)為，1月份CPI超過7%幾成定局，結(jié)構(gòu)性的物價上漲正在向成本推動型物價上漲轉(zhuǎn)變，壓力空前。另外，大災(zāi)之后所暴露的基礎(chǔ)設(shè)施的薄弱，必將掀起政府與民眾重建的熱情，加上政府換屆影響，投資反彈壓力值得關(guān)注。這些將使政策左右為難。

德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，適當(dāng)緊縮的貨幣政策和較寬松的財政和貿(mào)易政策相結(jié)合是比較適宜的，而鑒于中國的通脹并非內(nèi)需減少，而在供給不足，加息很可能會進(jìn)一步助推成本推動型通脹，所以“從緊的貨幣政策很可能被扭轉(zhuǎn)”。