貨幣從緊走向十字路口 “靈活從緊”呼之欲出

盡管，國家發(fā)改委政策研究室主任李樸民2月14日表示，“雙防”的宏觀調(diào)控政策取向不會(huì)因雪災(zāi)而改變，但央行研究局一官員在13日對(duì)本報(bào)的表態(tài)中則給“放松”留出了余地：“央行執(zhí)行貨幣政策時(shí)，一貫堅(jiān)持‘有保有壓’的原則。”

另外，包括廣發(fā)證券分析師武幼輝在內(nèi)的一些市場(chǎng)人士也對(duì)本報(bào)表示，目前，雪后重建，刺激經(jīng)濟(jì)非常迫切?！罢{(diào)控政策放松時(shí)機(jī)可能在一季度末或之后?！蔽溆纵x分析認(rèn)為，投資的放松可能先于信貸，新開工項(xiàng)目更加靈活，且在雪災(zāi)之后對(duì)整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)與運(yùn)行顯得十分必要。

2月15日，中行發(fā)布報(bào)告稱，1月份CPI可能達(dá)7.5%左右，中行認(rèn)為上半年會(huì)加息1-2次，下半年或步入減息周期。

由于1月份企業(yè)搶貸造成新增貸款8036億創(chuàng)歷史天量，加上即將公布的1月CPI可能再創(chuàng)新高，加不加息將成為考驗(yàn)貨幣政策的風(fēng)向標(biāo)。也有折中觀點(diǎn)認(rèn)為提高存款準(zhǔn)備金率即可。

繼續(xù)從緊值得商榷

“別說月利漲到了8分，就是10分該借的也要借??！”14日，浙江萬利服裝貿(mào)易公司老板秦輝在電話里稱。秦近日數(shù)次電話詢問本報(bào)記者，“有沒有融資門道”。

這不是個(gè)案，從長(zhǎng)三角到珠三角，眾多中小企業(yè)開始感受到資金緊缺的嚴(yán)寒，全國有20%的紡織企業(yè)出現(xiàn)虧損；其中，僅廣東就已有3萬家大小工廠倒閉。

除了受美次貸危機(jī)和人民幣升值影響出口外，重要作用力還來自從緊的貨幣政策。

2007年起，中國的CPI連續(xù)超過警戒線，逼近通脹邊緣，而投資過熱勢(shì)頭不減，為了防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)全面過熱，至今已11次調(diào)高存款準(zhǔn)備金率、6次加息，另外還直接采取了強(qiáng)硬的“窗口指導(dǎo)”行動(dòng)；中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之后，更是直接把貨幣政策調(diào)為從緊。

“希望各地，特別是珠三角、長(zhǎng)三角的朋友，密切關(guān)注當(dāng)?shù)刂型馄髽I(yè)歇業(yè)、倒閉、將企業(yè)搬遷到海外的情況，并及時(shí)與筆者聯(lián)系，以便我們向管理層反映?！敝x百三發(fā)在網(wǎng)上的留言表明，緊縮的貨幣政策已是威力大顯。

不過，從緊的政策還是壓抑不住市場(chǎng)的巨大需求，在2007年后幾個(gè)月饑渴難耐的企業(yè)紛紛在2008年的第一個(gè)開閘放水月?lián)屬J。根據(jù)14日公布的最新數(shù)據(jù)，1月份新增貸款8036億，創(chuàng)下了歷史天量。

事實(shí)上，貨幣政策至今已經(jīng)起到了抑制資產(chǎn)價(jià)格過快增長(zhǎng)的作用。

“樓市已經(jīng)出現(xiàn)了根本性變化。”社科院金融研究所研究員易憲容稱。據(jù)了解，從去年10月份全國樓市出現(xiàn)有價(jià)無市開始，到現(xiàn)在，一線城市房?jī)r(jià)大多都出現(xiàn)了回調(diào)，深圳、上海等地降幅一度達(dá)到20%以上。連地產(chǎn)界龍頭萬科都不得不承認(rèn)“樓市出現(xiàn)了拐點(diǎn)”。

另一邊，國內(nèi)股市更是遭遇了超過千點(diǎn)的崩盤式下跌，年線不保之后引來市場(chǎng)恐慌殺跌情緒。春節(jié)前的三個(gè)交易周里，A股上證指數(shù)連跌5.55%、8.08%和9.26%，三根長(zhǎng)長(zhǎng)的周陰線讓滬深兩市總市值縮水6萬億。

即便如此，市場(chǎng)走弱似乎并未到頭，春節(jié)后開盤即迎來了慘綠，隨后更是強(qiáng)烈震蕩。投資者的心態(tài)普遍是：從緊政策扼住了資金咽喉，難以輸血。

在樓市和股市的熱度都已經(jīng)被打壓之后，如果貨幣政策繼續(xù)過度從緊，兩市崩盤的危險(xiǎn)將會(huì)放大，房?jī)r(jià)暴跌背后是金融危機(jī)，股市崩盤經(jīng)濟(jì)受損，而企業(yè)融資瓶頸又會(huì)導(dǎo)致惡性循環(huán)。這顯然不是政府希望看到的，從緊政策是否“見好就收”？

深陷兩難選擇

相比之下，春節(jié)前后出現(xiàn)的新情況更是加劇了宏觀調(diào)控政策的兩難選擇。

民政部發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示：截至目前，南方雪災(zāi)直接經(jīng)濟(jì)損失已超過600億元，相當(dāng)于全國單季度GDP的1%，間接損失則更大。除了內(nèi)災(zāi)，外患對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)影響同樣明顯。

公開統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2007年第四季度，美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率由第三季度的4.9%下滑至0.6%。這意味著次貸危機(jī)已傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，短期內(nèi)仍會(huì)繼續(xù)擴(kuò)散和深化。

接受本報(bào)采訪的人士分析認(rèn)為，今年上半年，美國和世界經(jīng)濟(jì)增幅將繼續(xù)走低，這將導(dǎo)致中國出口明顯減速。申銀萬國高級(jí)經(jīng)濟(jì)分析師李慧勇的預(yù)計(jì)是，1月出口增速可能降低至14%左右。

“內(nèi)憂外患的最終結(jié)果會(huì)使得國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)步伐放緩?！卑ń?jīng)濟(jì)學(xué)家石建勛在內(nèi)的上述人士認(rèn)為，眼下當(dāng)務(wù)之急是放松政策支持雪后重建，應(yīng)對(duì)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化。

而造成“兩難”的另一面亦沒有任何緩和跡象?！皠e說豬肉了，連青菜價(jià)格都在翻番漲。”14日在北京朝陽區(qū)逛了一圈菜市場(chǎng)幾乎空手而回的王女士稱。

依據(jù)中信證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)分析師諸建芳預(yù)計(jì)，1月份CPI同比漲幅可能達(dá)到7.4%，一季度CPI漲幅將達(dá)到7.1%；全年CPI漲幅可能接近、甚至突破5%。大的背景則是：國際能源價(jià)格和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格居高不下。發(fā)改委和農(nóng)業(yè)部最新統(tǒng)計(jì)印證了居民消費(fèi)指數(shù)仍會(huì)居高不下，從而加劇通脹的說法。

不僅如此，1月份，央行通過公開市場(chǎng)凈投放等渠道向市場(chǎng)釋放的資金量超過了7000億元，回收流動(dòng)性壓力不減。刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要政策放松，抑制通脹需要加大回收流動(dòng)性。謝百三戲稱，此前表示“加息加到正利率”的周小川向左還是向右走處境尷尬。

對(duì)此，各方的反應(yīng)亦是針鋒相對(duì)。國家信息中心政策動(dòng)向課題組最新報(bào)告則建議加大利率、匯率等價(jià)格型工具的使用頻率應(yīng)對(duì)通脹。一向以“寬松派”自居的社科院經(jīng)濟(jì)所研究員袁鋼明認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展是目前第一要?jiǎng)?wù)。中金公司則發(fā)文稱，盡管目前通脹是個(gè)比較嚴(yán)重的問題，但中國不可能容忍經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑。

“靈活從緊”呼之欲出

11日，美國簽署年度《總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)報(bào)告》，布什在報(bào)告中認(rèn)為，2008年美國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)增長(zhǎng)，不會(huì)陷入衰退，而且報(bào)告預(yù)測(cè)，今年美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為2.7%，明年美國經(jīng)濟(jì)增速將加快。受此鼓舞，美國三大股指當(dāng)日反彈收陽。

但A股市場(chǎng)仍然沒有好轉(zhuǎn)，這從另一個(gè)角度說明A股市場(chǎng)的調(diào)整其實(shí)根本在于內(nèi)因，而宏觀調(diào)控的威懾始終是根本因素，機(jī)構(gòu)投資者不能不考慮調(diào)控的變化是否足以支持發(fā)動(dòng)新的行情。

1月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前夕，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)的結(jié)果是CPI高于7%。即便如此，大多數(shù)觀點(diǎn)均認(rèn)為這有雪災(zāi)影響、春節(jié)期間消費(fèi)高漲和年末翹尾因素所致，隨著上述因素的自然消失，CPI相應(yīng)也會(huì)回落。這很難成為立即加息的充分理由。

謝百三對(duì)此的解釋則更為堅(jiān)決：“貨幣政策是不是要完全盯住物價(jià)，我認(rèn)為要打一個(gè)很大的問號(hào)。許多國家的貨幣政策是盯住四個(gè)目標(biāo)的：發(fā)展經(jīng)濟(jì)、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和國際收支平衡。”

盡管有政策轉(zhuǎn)向的市場(chǎng)要求，但是，很顯然，相機(jī)抉擇的貨幣政策并不會(huì)一蹴而就由緊轉(zhuǎn)松，宏觀調(diào)控進(jìn)入新階段，新特征將是“靈活從緊”，而這需要高超的調(diào)控藝術(shù)。

14日，春節(jié)長(zhǎng)假上班第二天，央行即踩資金回籠的“油門”，在公開市場(chǎng)發(fā)行三期共計(jì)1950億元央行票據(jù)，創(chuàng)下近一年以來單次央票發(fā)行的最高紀(jì)錄，似乎從緊信號(hào)沒有改變。

但同時(shí)市場(chǎng)也能看到從緊背后的“靈活”策略，并隱約透出未來一段時(shí)間，從緊貨幣政策將逐步放開的意圖。一家國有商業(yè)銀行信貸部負(fù)責(zé)人向本報(bào)透露，雖然各行召開全國性分支行長(zhǎng)會(huì)議基本都在“雪災(zāi)”之前，但在制定的年度信貸計(jì)劃均已考慮到了次貸危機(jī)因素影響，已留有一定的靈活性。他還表示，從緊的貨幣政策不會(huì)有大的改變，不過，各家商業(yè)銀行信貸計(jì)劃可能會(huì)有所調(diào)整。

“美聯(lián)儲(chǔ)幾個(gè)月前還在升息，現(xiàn)在則大幅度降息?！狈V提醒，作為“短期政策”的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，以前有過僵化的教訓(xùn)，以后將嚴(yán)格相機(jī)抉擇，不斷調(diào)整。

根據(jù)前期經(jīng)驗(yàn)，一周后公布的CPI數(shù)據(jù)如果高企，緊跟的將是加息。對(duì)此，樊綱認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)不久前在短短一周內(nèi)史無前例地降息125個(gè)基點(diǎn)，導(dǎo)致中美利差倒掛，再加息的空間越來越小。

針對(duì)1月份CPI可能的新高，加不加息成為了考驗(yàn)貨幣政策的風(fēng)向標(biāo)。