近期美元走強(qiáng)意味著什么

不少市場人士解讀目前的石油牛市轉(zhuǎn)折都表示，首先是油價(jià)高漲導(dǎo)致美國國內(nèi)需求減弱，其次是中印在內(nèi)的發(fā)展中國家治理高通脹的緊縮措施削弱了石油需求?？傊鞘袌鰧?duì)全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期減弱，導(dǎo)致目前商品牛市的調(diào)整或者轉(zhuǎn)折。這種解釋也說得過去。但美元走強(qiáng)就有點(diǎn)讓人頗費(fèi)心思：是何種原因造成美元近期走強(qiáng)？

美聯(lián)儲(chǔ)一直采取減息措施，而歐洲央行對(duì)待通脹態(tài)度要比美國同行嚴(yán)厲得多。這種情況下，美元相對(duì)其他非美元貨幣走強(qiáng)，肯定不是利率方面的因素。而一般市場人士對(duì)商品牛市調(diào)整或者轉(zhuǎn)折的解讀，也是有問題的。因?yàn)槿绻袌鲱A(yù)期美國經(jīng)濟(jì)走弱導(dǎo)致需求減少，那么美元也應(yīng)該跟著走弱才對(duì)，一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)弱是體現(xiàn)在貨幣強(qiáng)弱上的。如果說之前商品走強(qiáng)的一個(gè)關(guān)鍵因素，是美元貶值造成的資金保值需求，那么在美聯(lián)儲(chǔ)沒有加息的情況下，何以資金紛紛離開商品市場呢？現(xiàn)在美元走強(qiáng)、商品價(jià)格下調(diào)，如果真的是多頭基金獲利清倉的結(jié)果，那么這一切不過是牛市中的調(diào)整，不能說明商品熊市來臨，美元走強(qiáng)不過是市場多頭的回光返照。

另一種解釋就是美國經(jīng)濟(jì)比我們想象的要好。美國“債券天王”格羅斯就曾經(jīng)表示，美元相對(duì)歐元低估30%。一個(gè)可以佐證的事實(shí)，就是美國生產(chǎn)率出乎意料的強(qiáng)勁。在20世紀(jì)70年代以來爆發(fā)的6次美國經(jīng)濟(jì)衰退中，工人生產(chǎn)率(即每小時(shí)產(chǎn)出)平均僅增長0.8%。然而自去年年底以來，雖然經(jīng)濟(jì)疲軟，但生產(chǎn)率增長折合年率預(yù)計(jì)平均為2.5%。這種情況不符合生產(chǎn)率通常在經(jīng)濟(jì)發(fā)展繁榮時(shí)期出現(xiàn)增長、經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)下降的常態(tài)。美國一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，目前生產(chǎn)率的良好增長勢頭反映出資源從住房建設(shè)等生產(chǎn)率較低的國內(nèi)行業(yè)轉(zhuǎn)向更為高效的出口行業(yè)。出口行業(yè)的生產(chǎn)率增長遠(yuǎn)高于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的平均增長水平。部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家在去年的一份報(bào)告中指出，涉及出口商品生產(chǎn)的制造廠商的生產(chǎn)率約為26%，遠(yuǎn)高于不生產(chǎn)出口商品的廠商。服務(wù)行業(yè)的情況也是一樣。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，與上世紀(jì)70年代的情況不同，最近的能源價(jià)格上漲不太可能抑制生產(chǎn)率。佐治亞州立大學(xué)和幾位亞特蘭大聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在最近的一份報(bào)告中指出，以全要素生產(chǎn)率衡量，1982年之前，較高的能源價(jià)格會(huì)對(duì)生產(chǎn)率產(chǎn)生負(fù)面影響，但這種效應(yīng)已經(jīng)消失。這種效應(yīng)可能還會(huì)走向相反的方向。雖然原材料價(jià)格飆升，但美國公司表示很難將增加的成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。這讓他們別無選擇，只能極力提高生產(chǎn)率，以避免利潤受到重大打擊。生產(chǎn)率出乎意料的強(qiáng)勁估計(jì)是近期美元走強(qiáng)的興奮劑。

如果美國生產(chǎn)率今后一段時(shí)間持續(xù)保持2.5%附近的高增長態(tài)勢，那說明我們之前低估了美國經(jīng)濟(jì)的靈活性和潛力。美國經(jīng)濟(jì)在進(jìn)行一輪調(diào)整后，會(huì)很快走出衰退的陰影，次貸危機(jī)乃至現(xiàn)在的金融系統(tǒng)的問題，都不是問題――美國經(jīng)濟(jì)沒有進(jìn)入衰退，1美元永遠(yuǎn)是1美元！

但我們對(duì)此還是深表懷疑：沒有重大的科技進(jìn)步或者生產(chǎn)領(lǐng)域的重大革新，單靠出口部門的一枝獨(dú)秀，就能力挽美國經(jīng)濟(jì)衰退之狂瀾？生產(chǎn)率大幅提高，自然會(huì)反映到美國經(jīng)濟(jì)增速上面，除非我們看到美國經(jīng)濟(jì)增速和非農(nóng)就業(yè)人數(shù)指標(biāo)上揚(yáng)，否則就不能太早下結(jié)論認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)滯脹格局已經(jīng)結(jié)束。