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巴菲特是抄底還是“趁火打劫”

2008-02-15 來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng)-上海證券報(bào) 責(zé)任編輯：?jiǎn)棠? 瀏覽數(shù)：5868次手機(jī)訪問(wèn)：集成吊頂在線

國(guó)內(nèi)媒體以“抄底”來(lái)形容巴菲特的投資意向是危險(xiǎn)的，因?yàn)檫@可能給中國(guó)的投資人造成某種誤導(dǎo)。在真正的底兒現(xiàn)身之前，抄底的風(fēng)險(xiǎn)絕不可輕視。我們必須糾正對(duì)抄底情有獨(dú)鐘的投資偏好――這不是科學(xué)而理性的投資態(tài)度。

在次債危機(jī)持續(xù)數(shù)月之后，巴菲特終于出手了。2月12日，巴菲特旗下的伯克希爾?哈撒韋公司宣布，已向美國(guó)最大的3家債券保險(xiǎn)商Ambac、MBIA以及黑石集團(tuán)參股的FGIC提出建議，擬以50億美元為他們的8000億美元市政債券提供再保險(xiǎn)服務(wù)。作為解決債券保險(xiǎn)市場(chǎng)混亂狀況的一種選擇，巴菲特的建議提升了投資者的樂(lè)觀情緒，推動(dòng)當(dāng)天美國(guó)股市高開(kāi)，道瓊斯指數(shù)上漲超過(guò)1%，歐洲股市當(dāng)天也大漲3%以上。

我注意到，國(guó)內(nèi)媒體在報(bào)道這一消息時(shí)，普遍用了巴菲特出手“救市”或“抄底”這樣的表述。巴菲特真的是在“救市”或“抄底”嗎？

要搞清楚這個(gè)問(wèn)題，我們最起碼首先應(yīng)該弄明白巴菲特投資的是什么：巴菲特投資的業(yè)務(wù)是再保險(xiǎn)，對(duì)象是市政債券。這種投資的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)而言是比較小的，而收益卻很大，50億美元與8000億美元的對(duì)比本身就透露出巴菲特以小博大的精明。

巴菲特所投資的是再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。再保險(xiǎn)也叫分保，是指保險(xiǎn)人將其承擔(dān)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，以承保形式，部分轉(zhuǎn)移給其他保險(xiǎn)人，它可以使保險(xiǎn)人避免危險(xiǎn)過(guò)于集中，不致因一次巨大事故的發(fā)生（如這次的美國(guó)次債危機(jī)）而無(wú)法履行支付賠款義務(wù)，對(duì)經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)起著穩(wěn)定作用。再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)是比較小的。以非比例再保險(xiǎn)為例，只有當(dāng)賠付保險(xiǎn)金的額度超過(guò)一定范圍時(shí)，才由再保險(xiǎn)人承擔(dān)部分或全額賠付責(zé)任，如果賠付額度是在一定限額內(nèi)，則由原保險(xiǎn)人自行賠付。

如果說(shuō)再保險(xiǎn)投資是風(fēng)險(xiǎn)比較小的投資的話，那么，投資于市政債券可以說(shuō)為再保險(xiǎn)又裝上了一把安全鎖。

市政債券又叫市政證券，它向公眾公開(kāi)發(fā)行，主要用于地方城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或公益設(shè)施建設(shè)，如道路、橋梁、供水、污水處理、垃圾處理、教育設(shè)施或其他公益設(shè)施等。市政債券所依附的信用基礎(chǔ)是地方的稅收能力，本金和利息都能定期足額及時(shí)支付，從其誕生至今，很少有違約現(xiàn)象發(fā)生。這注定了市場(chǎng)債券的低風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。城市基礎(chǔ)建設(shè)在任何地方都是不可或缺的，其穩(wěn)定的需求注定了它收益的穩(wěn)定性。巴菲特選擇將市政債券作為再保險(xiǎn)對(duì)象，可謂精明透頂。

市政債券屬于低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的投資品種，在次債危機(jī)導(dǎo)致國(guó)際資本市場(chǎng)動(dòng)蕩的當(dāng)下，投資于市政債券的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)將能夠穩(wěn)賺一把。顯然，巴菲特的目的不在于“救市”，而是一種純粹的投資行為，盡管他的這種投資信號(hào)的確在客觀上產(chǎn)生了“救市”的效果，那也無(wú)非是“無(wú)心插柳柳成蔭”的意外。

巴菲特的精明固然過(guò)人，但保險(xiǎn)公司也不是吃干飯的，他們對(duì)巴菲特的意圖自然洞察秋毫。保險(xiǎn)公司現(xiàn)在最頭痛的是各種高風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)性融資工具（如擔(dān)保債權(quán)憑證等），巴菲特只字不提，卻緊盯著違約風(fēng)險(xiǎn)最小、稱得上最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的市政債券，并且，巴菲特的投資建議條件極為苛刻，他愿意再保險(xiǎn)的8000億美元市政債券不包括次級(jí)貸款部分，且只提供保險(xiǎn)商30天的機(jī)會(huì)。在保險(xiǎn)公司看來(lái)，這不是雪中送炭而更像是趁火打劫。于是，巴菲特的建議剛一發(fā)出，就立即遭到其中一家保險(xiǎn)公司的拒絕，另外兩家公司估計(jì)最終也會(huì)拒絕。

我認(rèn)為，國(guó)內(nèi)媒體以“抄底”來(lái)形容巴菲特的投資意向是危險(xiǎn)的，因?yàn)檫@可能給中國(guó)的投資人造成某種誤導(dǎo)。事實(shí)上，在這則消息見(jiàn)諸報(bào)端后，國(guó)內(nèi)有關(guān)去美國(guó)抄底的建議又立即鵲起。像美國(guó)這種成熟而開(kāi)放的資本市場(chǎng)，“底兒”絕對(duì)不是那么好抄的。2007年5月，中投斥資約30億美元購(gòu)買(mǎi)黑石近10%的股票，就帶有抄底的意圖，但沒(méi)有想到次債危機(jī)一直延續(xù)到今天還沒(méi)有見(jiàn)底。截至美國(guó)時(shí)間2月12日，中投公司這筆投資浮虧額約達(dá)12.18億美元（合約87億元人民幣）――這還沒(méi)有算上美元對(duì)人民幣貶值的因素。

我們必須糾正對(duì)抄底情有獨(dú)鐘的投資偏好――這不是科學(xué)而理性的投資態(tài)度，而更近乎一種賭博行為。要知道，巴菲特從來(lái)都不是一個(gè)抄底高手，在他的個(gè)人投資理念中，也沒(méi)有“抄底”這一項(xiàng)。在巴菲特的一生中，他所投資的股票90%以上都是剛買(mǎi)入即被套，巴菲特在被人津津樂(lè)道的可口可樂(lè)的投資中，買(mǎi)入后不久就被套30%。顯然，巴菲特不是抄底高手，事實(shí)上，他也從來(lái)沒(méi)有試圖去抄過(guò)底，而是始終遵循價(jià)值投資的理念。巴菲特說(shuō)過(guò)：“我們的重點(diǎn)在于試圖尋找到那些在通常情況下未來(lái)10年、或者15年、或者20年后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況是可以預(yù)測(cè)的企業(yè)。”正是這一原則，促使巴菲特更關(guān)注投資對(duì)象的未來(lái)成長(zhǎng)性而不是短期行為。

具體到目前，如果說(shuō)美國(guó)次債危機(jī)已經(jīng)接近尾聲，巴菲特的投資就不會(huì)保守到僅投資市政債券的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面；如果說(shuō)美國(guó)資本市場(chǎng)底部正在形成，用不著美國(guó)高官四處求救，國(guó)際資本即蜂擁而入去搶著抄底了，自然，美國(guó)總統(tǒng)布什也不用心急火燎地出臺(tái)政策去救市了。投資是基于高度理性分析基礎(chǔ)上的選擇。在中投公司還未成立之時(shí)，我們就匆匆向黑石基金投資30億美元，如果不是有抄底或賭的心態(tài)在作怪，是難以解釋得通的。但愿這次教訓(xùn)讓我們學(xué)到真正的價(jià)值投資、理性投資知識(shí)。

回到本文主題，我認(rèn)為，從巴菲特對(duì)市政債券的再保險(xiǎn)投資意向中，我們應(yīng)該學(xué)習(xí)其獨(dú)到、精明、安全、穩(wěn)妥的投資理念（比如，我們也可以開(kāi)價(jià)高一點(diǎn)投資美國(guó)市政債券的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)），而不是試圖去抄某個(gè)底――在真正的底兒現(xiàn)身之前，抄底的風(fēng)險(xiǎn)絕不可輕視。（陳軍華作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）